Об экономическом росте Азербайджана (часть 2). Денежные агрегаты

Азербайджан, Баку, 13 декабря /Trend/

Эксперт Фархад Амирбеков

Для жизни в обществе мы используем великое множество цифр. Образно говоря, мы даже носим их с собой. Загляните в свой кошелек. Вы найдете там бумажные, металлические и даже электронные носители, на которых, помимо всевозможной символики, указано главное - цифра. Эта цифра является номиналом данной купюры, монеты или их электронной копии.

Кажется очевидным, что надежная и эффективная финансовая система может не только поддерживать экономический рост, но и, что очень важно, стимулировать его. В силу того, что время обеспеченных золотом денег стало достоянием истории, мир сейчас использует фиатные деньги (1). Должен заметить, что отмена "золотого стандарта" привела к тому, что государства, не обладающие залежами драгоценных металлов, получили шанс создать собственные финансовые системы для ускорения экономического роста. Мир денег настолько усложнился, что пришлось создать центральные банки и передать им ряд исключительных прав, первым их которых является право эмитировать деньги (2).

Макроэкономика различает четыре экономических субъекта: сектор домашних хозяйств, предпринимательский сектор, государственный сектор и остальной мир (заграница). Данные субъекты связаны между собой четырьмя рынками: рынком труда, благ, финансов и денег. В фокусе внимания данной статьи будет рынок денег. Учитывая обширность этой чрезвычайно интересной темы, я сосредоточусь на анализе некоторых показателей рынка денег. Деньги характеризуются двумя основными свойствами: во-первых, деньги можно быстро и с разумными издержками превратить в любое другое благо (имеется высокая ликвидность), а, во-вторых, при постоянном уровне цен деньги или вовсе не приносят дохода, либо их доходность существенно ниже доходности иных активов.

В странах с глубоким разделением труда (их обычно называют развитыми) большее значение имеет способность денег служить средством платежа, чем сохранять ценность, особенно в течение длительного времени. В странах с недостаточным разделением труда (слаборазвитые страны) деньги прежде всего нужны как средство сохранения ценности (богатства), и только во вторую очередь - как средство платежа. Как бы парадоксально это ни звучало на первый взгляд, деньги бывают разными. Я не имею ввиду множество иностранных валют, обращающихся в мире, или, скажем, форму обращения денег - наличную или безналичную. Речь идет о том, что, в зависимости от того, какой степенью ликвидности обладают деньги, их принято соответственно классифицировать. Чтобы мое дальнейшее изложение было более понятным, я считаю нужным рассказать об этом подробнее.

В зависимости от того, в какой форме находятся деньги, а также какими обязательствами они обременены, деньги обладают различной ликвидностью (3).

Таким образом, в зависимости от степени ликвидности, денежную массу принято делить на агрегаты. Использование данного слова в экономике является прямым заимствованием из физики, где, как известно вещество, в зависимости от интервала температуры и давления, может принимать четыре агрегатных состояния: плазма, газ, жидкость и твердотельное состояние. Денежная статистика также различает четыре основных денежных агрегата:

- М0 - банкноты и монеты, находящиеся в обращении вне банковской системы (наличные деньги);

- М1 - наличные деньги М0 плюс депозиты в коммерческих банках до востребования без депозитов органов государственного управления;

- М2 - сумма М1 и среднесрочных депозитов в коммерческих банках;

- М3 - сумма М2 и долгосрочных депозитов.

Наибольшей ликвидностью обладают деньги М0, наименьшей - М3.

Текущие и расчетные счета компаний используются для текущих платежей банковских клиентов, то есть это оборотные средства в денежной форме. Из этих ресурсов (М1) банки кредитуют потребность экономики в оборотных средствах.

Деньги на депозитных счетах компаний, а также срочные вклады населения имеют другую природу. Для экономики эти деньги являются инвестиционными. Из этих ресурсов банки выдают кредиты, и именно эти деньги образуют добавленную стоимость в экономике. Современная банковская система позволяет через механизм денежного кредитного мультипликатора увеличивать до 10 раз денежную массу, привлеченную в качестве депозитов от компаний и населения.

Степень обеспеченности экономики деньгами принято определять на основе уровня монетизации экономики, рассчитываемого как отношение денежного агрегата М2 или М3 к номинальному ВВП. Уровень монетизации демонстрирует связь денежной и реальной экономик. Значение этого показателя отражает удовлетворенность экономики в деньгах, а также позволяет выявлять наличие избыточного денежного навеса в экономике, представляющего собой потенциал отложенной инфляции.

В силу того, что в экономиках развивающихся стран заметную долю денежного обращения занимают иностранные валюты (это явление иногда называют "долларизацией" экономики), Международный валютный фонд рекомендует вместо понятия М3 использовать понятие "широкие деньги", что подразумевает включение в подсчет агрегата остатков и на валютных счетах. Согласно структуре выданных кредитов в манатах и в иностранных валютах, уровень долларизации азербайджанской экономики с 2003 года снизился в два раза - с 66 процентов до 33 процентов. Тем не менее, уровень долларизации является все еще очень высоким.

Чем выше уровень долларизации экономики, тем меньше возможностей у центрального банка влиять на структуру денежного обращения, поскольку иностранная валюта, обращаемая в национальной экономике, не поддается действиям национальных регуляторов. Степень долларизации денежного обращения, когда фактически иностранные валюты выполняют роль национального платежного средства при даже формальном запрете на это, говорит о неразвитости внутреннего финансового рынка и высоких суверенных рисках. В то же время, следует признать, что государственные институты, регулирующие денежное обращение, или, как их еще называют, монетарные власти очень ограничены в своих действиях. Повышение цен на жидкое топливо, которое начали государственные монополии, поднимет инфляционную волну, которую монетарные власти смогут компенсировать лишь отчасти. Кстати, понимая, что доходы малообеспеченной части населения отстают от роста цен, следует проанализировать то, как ожидаемый рост инфляции отразится на возвратности взятых гражданами кредитов.

В силу того, что в Азербайджане, за исключением валютного рынка, до сих пор так и не удалось создать глубокий и развитый финансовый рынок, монетарные власти ограничены в наборе рычагов и инструментов, с помощью которых можно воздействовать на деньги с разной ликвидностью с целью поддержания долгосрочного неинфляционного экономического роста.

Табл. 1. Уровень монетизации азербайджанской экономики в сопоставлении с другими макроэкономическими показателями.

Источник: www.cbar.az

Как видно из таб. 1, за 10 лет ВВП Азербайджана увеличился в 8.9 раза, в то время как Центральный банк Азербайджана (ЦБА) увеличил денежную массу в 34 раза. Это позволило не только поддержать экономический рост, но и в значительней степени стимулировать его, особенно во время дефляционного шока 2008 года и ослабления нефтяной отрасли, начиная с 2011 года. Для некоторой наглядности имеет смысл взглянуть на таб. 2, где показаны сравнительные данные по некоторым показателям.

Табл. 2. Основные показатели денежного обращения в различных странах, 2012 г.

Источник: сайты центральных банков стран мира

Первое, на что хочется обратить внимание, это - низкая номинальная величина монетизации азербайджанской экономики в 25,6 процента по сравнению с рядом других стран. Посмотрите на скорость обращения денег (4) в азербайджанской экономике. Она составляет 3,9 в годовом исчислении. Это - высокий показатель. В стационарных экономиках эта величина составляет 0,7-1,2 при уровне монетизации в среднем 70-80 процентов к ВВП. В России и Украине денежная масса обращается со скоростью 1,9-2,2 при монетизации 44,7 процента и 53,3 процента соответственно. Если принять величину 2,0 как некую среднюю медианную для промышленно развитых стран СНГ, то получается, что фактический уровень монетизации азербайджанской экономики составляет около 48 процентов. В странах Центральной и Восточной Европы и прибалтийских республиках бывшего СССР уровень монетизации составляет 40-60 процентов.

Причинами более высокого уровня денежной массы в экономиках развитых стран являются более сложная и многообразная структура экономики, использование национальных валют в международной торговле и резервировании, использование в финансовых сделках.

Азербайджан переживает период трансформации своей экономики. Заметный спад нефтедобычи и уменьшение поступлений в государственный бюджет доходов от нефтяной отрасли требуют развития перерабатывающей промышленности, которая в качестве сырья должна использовать местные ресурсы. Это приведет к ускорению экономического роста, росту занятости, и, как следствие, изменится структура денежного обращения.

Очевидно, что требовать у ЦБА снижения банковских процентных ставок невозможно. Причиной нынешних высоких процентных ставок по кредитам является не банковская система (см. табл. 1, графа "Реальная банковская маржа"), а та экономическая модель, которая у нас имеется, а именно - монокультурная сырьевая и экспортно-ориентированная.

В кейсианской модели увеличению денежного предложения отводится функция стимулятора реального производства. Рост денежной массы способствует понижению процента, стимулирует инвестиции, производство и занятость. С моей точки зрения, ЦБА может начать рефинансировать банковскую систему, а с ней, по сути, и всю экономику Азербайджана только в случае развития экспортно-ориентированной промышленности. Именно механизм рефинансирования позволит заметно снизить процентные ставки по кредитам, увеличить срок кредитов и снизить общий уровень рисков в экономике. И что важно, все это можно сделать собственными силами, не ожидая появления иностранных инвесторов и не "проедая" резервы.

1. Фиатные деньги (от лат. fiat - декрет, указание, "да будет так") - деньги, законные платежные средства, номинальная стоимость которых устанавливается, обеспечивается и гарантируется государством посредством его авторитета и власти. При этом самостоятельной стоимости такие деньги не имеют, или она несоизмерима с назначенным номиналом. Фиатные деньги не имеют гарантий обмена в фиксированной пропорции (привязка к курсу) на что-то иное, например на золото.

2. Эмиссия денег (от фр. émission - выпуск) - выпуск в обращение новых денег, увеличение обращающейся денежной массы. Эмиссия - это такой выпуск денег в оборот, который приводит к общему увеличению денежной массы в обращении. Эмиссия бывает наличная и безналичная.

3. Ликвидность (от лат. liquidus - жидкий, перетекающий) - экономический термин, обозначающий способность активов быть быстро проданными по цене, близкой к рыночной. Ликвидный - обращаемый в деньги.

4. Скорость обращения денег (англ. velocity of money, velocity of circulation) - средняя частота, с которой денежная единица используется для покупки новых товаров и услуг за определённый период времени. Скорость обращения денег во многом зависит от объёмов экономической активности при заданной денежной массе.