Азербайджан, Баку, 26 декабря /Trend/
Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") казахстанской национальной компании "Казахстан темир жолы" ("КТЖ") и приоритетный необеспеченный рейтинг Kazakhstan Temir Zholy Finance B.V. на уровне "BBB", говорится в сообщении агентства, распространенном в четверг. Прогноз по рейтингу - "Стабильный".
"Рейтинги КТЖ отражают тот факт, что компания находится в 100-процентной непрямой собственности государства через Фонд национального благосостояния Самрук-Казына и имеет стратегическую значимость для Казахстана ("BBB+"/прогноз "Стабильный"/"F2"), так как является монопольным собственником/оператором железнодорожной инфраструктуры Казахстана и обеспечивает около половины грузовых и пассажирских перевозок в стране. Кроме того, тарифы компании регулируются, а ее инвестиционные планы одобряются и напрямую софинансируются государством (в форме взносов капитала и кредитов). Правительство также предоставляет КТЖ прямые субсидии по убыточному сегменту пассажирских перевозок", - говорится в сообщении агентства.
Однако, несмотря на относительно стабильную и своевременную финансовую поддержку, рейтинги КТЖ на один уровень ниже суверенного рейтинга ввиду отсутствия прямых гарантий, а также имевших место в прошлом директив государства по участию компании в относительно крупных социальных проектах за счет группы.
Fitch ожидает, что доходы КТЖ и далее будут поддерживаться относительно сильными объемами на фоне по-прежнему высоких темпов роста ВВП (по прогнозам агентства, более 5,5 процента в 2014 и 2015 годах) и спроса на перевозку сырьевых товаров, что является основным фактором, влияющим на выручку компании. По мнению экспертов агентства, предлагаемое повышение тарифов в среднем на восемь процентов в 2014 году также должно стать благоприятным моментом, хотя рост остается более медленным, чем до 2013 года. Как следствие, темпы роста вряд ли достигнут высоких уровней прошлых лет, в том числе ввиду давления со стороны выравнивания тарифов в Едином экономическом пространстве, что, как ожидается, приведет к снижению экспортных тарифов, на которые приходится около 40 процентов выручки КТЖ от транспортировки грузов. Тем не менее, программы оптимизации затрат, нацеленные на повышение эффективности, должны помочь компенсировать давление на цены и поддерживать маржу на уровнях, которые наблюдались за девять месяцев 2013 года.
Fitch ожидает, что продолжение значительных повышений капитальных вложений приведет к заметному отрицательному свободному денежному потоку в среднесрочной перспективе, несмотря на прогнозы сильных доходов и операционного денежного потока (CFO). С учетом планов менеджмента Fitch прогнозирует капвложения на уровне более 1,1 триллиона тенге при операционном денежном потоке примерно в 700 миллионов тенге в 2013-2015 годах. Fitch отмечает, что значительная доля капитальных вложений, около 80 процентов, являются дискреционными и могут быть отложены или отменены на усмотрение КТЖ. В то же время исходя из проведения капитальных вложений в полном объеме, Fitch прогнозирует ослабление скорректированного левереджа по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) с немногим ниже 2,0x до выше 3,0x, в то время как обеспеченность постоянных платежей, вероятно, ухудшится с около 10,0x до немногим выше 5,0x.
По мнению экспертов агентства, бизнес-профиль КТЖ остается сильным и получает преимущества от монопольных позиций компании, а также относительно диверсифицированной структуры продуктов и клиентской базы со сбалансированным присутствием на внутреннем, транзитном и экспортном рынках. В то же время ожидаемое ослабление показателей кредитоспособности, в частности увеличение левереджа и отрицательный свободный денежный поток, оказывает существенное давление на кредитное качество компании. Рейтинги КТЖ увязаны и, как ожидается, продолжат быть увязаны с суверенной кредитоспособностью, однако кредитоспособность самой компании может не рассматриваться как соответствующая нижней части рейтинговой категории "BBB" в случае превышения левереджем уровня 3,0x на продолжительной основе. Если произойдет существенное ослабление показателей кредитоспособности, Fitch может пересмотреть степень связей между КТЖ и материнской структурой.
В случае позитивного изменения рейтинга Казахстана аналогичное рейтинговое действие может быть проведено по КТЖ (с сохранением существующей разницы в один уровень), если только не произойдет ослабления связей с государством.
Существенное укрепление самостоятельной кредитоспособности КТЖ до уровня суверенного рейтинга также может привести к повышению рейтингов. В настоящий момент это рассматривается как маловероятное, но может быть возможным в случае существенного улучшения кредитоспособности ввиду значительного увеличения доходов и/или сокращения капиталовложений, что привело бы к укреплению скорректированного левереджа по FFO.
"В случае негативного изменения рейтинга Казахстана аналогичное рейтинговое действие было бы проведено по КТЖ, если не произойдет существенного укрепления самостоятельной кредитоспособности компании, - считают в агентстве. - Продолжительное увеличение валового левереджа до уровня выше 3,0x оказало бы давление на самостоятельную кредитоспособность КТЖ и может обусловить пересмотр агентством степени господдержки компании".
...